“人们了解它们之间如何运作，基本上能够对经济形势做出预测。”
1975 年， 瑞 • 达利欧 26 岁时在自己的两居室寓所中创办了桥水基金，至今，管理资金超过1500 亿美元， 是全球最赚钱的对冲基金公司。他凭借独到的投资准则改变了基金业，美国投资界重要刊物《CIO》称瑞 • 达利欧为“投资界的史蒂夫 • 乔布斯”。
2007 年达利欧成功预测到了美国的次贷危机，从而让桥水采取了相应的防范和应对策略。3月 22 日，中信出版集团主办的 2019 经济展望与投资趋势暨《债务危机》新书发布会上，达利欧与中国投资者分享了债务危机的应对原则。
瑞 • 达利欧基于对过去100 年间所有的大的债务危机分析，建立了债务大周期模型。他认为每次债务危机的表现形式都不完全一样，但大致的周期差不多。如果知道模型中因素相互之间如何运作，基本就能对经济形势做出预测。
瑞•达利欧的“原则”
瑞 • 达利欧多年前养成的习惯，做决策时要把决策内容全部写下来，因为要进行反思。每次进行交易时都会写下来，为什么要做这样一笔交易，然后再回过头来要看为什么当时做了这样一笔交易。
“每次都把交易的条件、标准或原则写下来时，我发现，相似的事情不断地重复发生，所以重要的是，要有自己的应对原则。”瑞 • 达利欧说。
他认为在处理当下事件的时候要有一个原则——了解现实情况，每次意想不到的情况发生时，说明有些事情是之前没有经历过，但实际上又发生过很多次。“所以人们需要知道经济机器是如何运行的、市场机器是如何运行的，因为它们之间存在因果的联系，是不断重复发生的。”
2018 年，瑞 •达利欧发布的《原则》一书，畅销全球。他多次表达过对看重持有原则的好奇。在《原则》中他写道：“人们很少把自己的原则写下来与别人分享，这太令人遗憾了。我很想知道阿尔伯特• 爱因斯坦、史蒂夫 • 乔布斯、温斯顿 • 丘吉尔、列奥纳多 • 达 • 芬奇等人奉行的原则是什么，这样我就能弄明白他们追求的目标是什么。”
他对于生活有一套自己的原则， 对桥水也有工作原则。他在桥水创造了独一无二的管理文化。核心原则：是在极度透明和极度求真的基础上， 实现创意择优——确保最优的想法脱颖而出。自始至终，达利欧认为“原则”这件事至关重要，他也热衷于和来自不同领域的思想者探讨他们的原则。
“我想把这些原则传达给其他人，在全球金融危机十周年时，有人邀请我把研究成果结集成书。政策制定者认为可能下一次经济危机爆发时，我们就忘记该怎么应对了，所以我们要了解经济机器是如何运行的。”瑞·达利欧表示。
正所谓“久病成良医”，我们应该了解债务危机发生的内在规律。瑞 • 达利欧从一个投资者的角度建立了理解债务危机的债务大周期模型。
经济机器是如何运行
在瑞 • 达利欧的新书《债务危机》中，他根据过去 100 年间所有大债务危机的分析，并以此建立了债务大周期模型。100年间 48 次的债务危机表现形式均不同，但大致周期差不多。
根据债务大周期模型，瑞 • 达利欧梳理总结了债务周期驱动的四大力量、三个均衡和两个杠杆。“人们了解它们之间如何运作，基本上能够对经济形势做出预测。”
四大力量，是指催生和影响债务周期的基本要素，即生产率、短期债务周期、长期债务周期、政治因素。
首先是生产率，不断地学习提高效率，生产力就会提高，进而提高生活水平，它是一个向上不断演进的过程。
其次，围绕它有两个周期，一个是短期债务周期，一个是长期债务周期。短期债务周期，即商业周期，比如经济下行，失业率非常高，央行就想要创造信贷，有了信贷就有了购买力，但是信贷是贷款，也就是债务。所以它本身是周期性的。
如果信贷不断增长，负责制定货币政策的央行会采取行动，然后信贷就会往下。这样的周期很多，短期是5到 10 年，大部分人对这种周期比较熟悉和习惯。这些短的周期累积起来就会成为长期债务周期。所有人都希望市场不断扩张，经济不断增长， 所以就会提供越来越多的信贷或者信用，越来越具有刺激性。
还能怎样刺激经济？第一是货币政策，第二是财政政策。如果利率已经降到零没办法降了，对应央行就开始印钞，这就是量化宽松，购买资产，这就是长期债务周期。
最后，还需要与政治家互动，政客发挥着重要作用，因为各个阶层之间会产生冲突，政治和经济之间相互影响。
与债务周期相关的三个均衡：债务增长和收入增长保持一致、经济均衡、股票预期回报率，这三个均衡非常关键。
第一个，债务增长和收入增长保持一致。要计算收入增长后能否用来还债，如果收入有富余就没有问题，如果债务较高可能会有泡沫。
第二个，经济均衡。经济不能太热，也不能太冷，必须要符合设计的产能。过热要收紧，过冷要刺激，要关注经济均衡的状态。另外还有资本市场的均衡，包括银行的贷款、资本市场的借贷，通过资本市场的借贷是一种流通，非常关键。
第三个，股票预期回报率。看股票预期的回报是否超过债权的预期回报和现金的预期回报。是否有相应的风险溢价差。随着时间的推移，现金的回报比债券低，是资本基本定价的规律。
此外，两个杠杆密切相关，央行货币政策和财政政策。
“当中央银行要放缓经济时，因为整个周期是处在高位，产能高利用，央行会收紧货币政策，短期的利率相对于长期的利率在上升，会对资本市场产生变化。” 达利欧说，我们需要关注资本市场的均衡状态。
在上述四大力量、三大均衡和两个杠杆的作用下，我们会看到债务周期呈现截然不同的7 个阶段，早期阶段、泡沫阶段、顶部、萧条、去杠杆、无效的“推绳子”、正常化。
早期阶段，贷款健康，大家都能还得上款。泡沫阶段，也是最重要的阶段，贷款繁荣，银行放松放贷标准，大家乐观地借债花钱，之后又还不上款，就产生了问题。
“我们要认真识别泡沫期，不然你有可能被泡沫冲走。在泡沫阶段你应该要卖出，而不是买入，但很多投资者被泡沫影响，一遇到泡沫就兴奋，他们认为这是很好的时机，借钱买。” 达利欧说，债务周期中，最重要的是关注泡沫阶段。
到达顶部阶段时，人们通常都非常乐观，会大肆购买，杠杆率会增加。新买家的进场，释放出泡沫变大的信号。伴随预期乐观，投资者认为未来将会卖掉，从而让市场更为活跃。
债务周期的第四阶段，因为债务太多，必须要还债，通常央行会收紧利率，会放缓经济，通常要观察债务金额占收入的比例。
在此之后进入萧条阶段，汇率会贬值，美联储或者任何国家的央行会采取措施，不再放松货币政策，开始紧缩货币政策，这就像2008 年出现的金融危机。除美国外，还有其他国家出现了同样的问题。
然后市场进入去杠杆和无效的“推绳子”（Pushing on a String，泛指货币政策效应的不对称性，货币政策对于抑制通胀效果明显，但是对于对抗通货紧缩却效果不彰）阶段，最后是市场进入正常化。
如何应对债务危机
“当资产价格上升到顶端，资产价格就会下降，银行不愿意借钱， 短时间内会去杠杆。”达利欧面对债务周期，通常通过四种方式解决这一困境。
第一种方式，紧缩财政。即少花钱，用更多的钱来还债。
第二种方式，自我加强的循环方式。当一些人减少开支时，另外一些人收入也会减少。因为一个人债务也是另外一个人的资产。如果出现违约或债务重组，另外一个人会失去自己的资产，他的开支能力下降，所以这是自我加强的循环。
第三种方式，央行可以印钞，或者“停止流血”，并且刺激经济。最后一种方式，财富再分配，把财富从原先的债权人分到债务人那里。
所以有两种力量不能忽视，一种是通胀的力量，一种是紧缩的力量。如何平衡这两种力量非常关键。
通胀型衰退。主要存在资本流动较大，债务以外币形式发生。“债务如果以外币计价的话会非常困难，央行控制力就非常有限。如果以本币计价，该国央行就可以很快地管理危机。” 达利欧说。
紧缩型衰退。央行将利率水平下调至 0，已经无法下降利率，此时债务重组和紧缩将开始。
在债务周期当中，达利欧表示生产效率在周期的每一个阶段都呈现出不同的表现。“往往在周期的末期，生产效率会出现下降。”
同时还有债务的周期叠加。2008 年金融危机之后，美国债务占 GDP 的比例非常高，短期利率几乎是0，美联储启动量化宽松购买金融资产，央行开始扩表，因此资产的价格上升， 买家多了经济就会呈现增长。
还有一个重要因素需要面对， 财富缺口和财富差距的增加，从20世纪30年代至今，收入差距最大，1% 的人口的财富是 90% 人口财富的总和，金融资产价格的上升使得富人更富，富人才有金融资产。另外，技术也使得财富差距变大，使得低技能的工人失业，所以财富差距越来越大。
“财富差距在拓宽，我们看到民粹主义抬头，在西方非常盛行。左翼和右翼都会有民粹主义，左翼的民粹主义，他们没有太多钱；右翼民粹主义资本家有一定的良知。这里我们需要衡量民粹主义抬头，引发的社会问题。”达利欧说。
典型的周期与 20 世纪30 年代大萧条的周期类似，当时美国和欧洲政治的两极化，并在大选当中反映出来， 进而影响到后续经济政策。“在此情况下，政府已无太多的能量，央行也没有太多的能量来进一步放宽货币政策。”达利欧表示。
2019年最好的投资在中国
“中国经济取得了惊人的成就和增长，与改革开放前比中国的人均收入上升了24 倍，而中国的贫困率下降了 88%，人均寿命增加了 10 岁， 婴儿死亡率下降了 85%。这是历史上罕见的经济奇迹。” 达利欧说。
谈及中国的债务周期，他认为欧美地区遇到的经济风险比中国还大，中国在调控债务周期方面有更大的空间和能力，尤其是利率等货币政策空间相对较大，且政府更有统筹协调的能力。
第一，中国在利率方面还有进一步调整的空间，还可以进行更多量宽。中国前几年，信贷更多的是面向国企，现在更多地给到了实体经济，流动性更高。其次，不同政策工具之间正在进行更好的协调。2008 年经济危机的一大挑战就是如何协调各种金融工具。第三，目前中国的收入增长率很高，尽管不像以前那么高。现在的生产率是改革开放前的22 倍，潜力依然很大。
针对当前中国债务周期阶段，达利欧认为，中国从五六年前开始进入了泡沫阶段。资本正在流入中国，私募股权市场价格和债务都在增加。如何采取措施缓释风险， “我认为，中国当前的经济基本接近平衡水平，如果把传统行业的产能引入其他行业，就不会带来过热增长。”
对于如何捕捉 2019 年的投资机会，达利欧给出他的答案：首先找到均衡、战略性的资产配置（Beta），然后寻求 Alpha。“我们和专业人士同时进行投资，这是一个零和游戏。市场是情绪化的，很多时候在顶点的时候买入。中国投资者的投资策略应该是寻找一个均衡的、最低成本的投资组合。”
达利欧对于中国经济增长，认为经济增长率、生产率和收入增长率持续高位，未来会有更多的投资者进入中国，“如果投资者不到中国来投资的话，那就错过了一些机会。”
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