新华联：利息花掉1/4营收

  今年新华联（000620.SZ）像被放上了烤架，舆情持续升温。

  控股股东新华联控股有限公司(下称新华联控股)发生债务违约，成为疫情下首个房企违约案例；原董事会主席傅军因要约收购违规，遭香港证监会公开谴责；前三季业绩大面积“飘红”，亏损额创近十年之最。

  正在从文旅投入期向运营期和收益贡献期过渡的新华联，并不顺利。

  净亏损6.8亿 创十年之最

  三季报显示，2020年前三季度，新华联实现营业收入35.56亿元，同比下降36.79%；期内净亏损6.80亿元，同比下降516.94%，这是近十年以来的首次巨亏，扣非后的亏损额将扩大至7.46亿元。

  从单季数据来看，进入三季度后，新华联业绩跌幅稍有收窄。第三季实现营业收入18.31亿元，同比下降22.22%，第二季、第一季同比跌幅分别为42.04%、61.1%；第三季净亏损1.15亿元，同比下降302.13%，第二季、第一季同比跌幅分别339.08%、4309.66%。

  超1/4营收用于支付利息

  在财报数据大面积“飘红”的情况下，个别数据的同比大幅增长，显得尤为醒目，比如财务费用。

  前三季度，新华联财务费用为8.36亿元，同比增长25.3%。其中，利息费用为9.25亿元，同比增长39.3%，占期内营收的26.2%。相当于，前三季度超过1/4的营收用来偿付利息，而去年同期，利息占营收的比例仅为11.8%。

  利息大增是造成新华联亏损的主要原因之一，或许与新华联的借款“来源”有关。由于三季报披露信息有限，我们从半年报中获取了以下信息：境内长期借款利率位于4.57%至12.4%之间，境外长期借款利率伦敦同业拆借利率的基础上上浮1.45%。

  关联方贷款总额约10亿元

  境内债利率最高到12.4%，显然不是普通的信用债。半年报显示，新华联与关联方存在资金拆借和贷款情况。

  截至2020年6月30日，新华联向新华联国际投资拆借金额余额为3237.5万元，待偿还新华联融资租赁有限公司、长沙银行股份有限公司、新华联控股集团财务有限责任公司的贷款总额约为9.83亿元。其中，新华联融资租赁、新华联财务公司为新华联控股的子公司，长沙银行为新华联旗下子公司参股企业。 

  这里面最值得关注的是新华联财务公司。据2018年报披露，新华联曾在新华联财务公司的存款高达11.63亿元，而2019年，它因未在约定时间期限内偿还中南传媒(601098.SH)全资子公司——湖南出版财务公司3亿元借款，导致同业拆借逾期。

  截至三季末，新华联货币资金约31.6亿元，较2019年末的49.2亿元，下降17.6亿元，报表中给出的解释，是受疫情影响，销售回款减少所致。除此之外，现金流的入不敷出也和积极偿债、降杠杆有关。

  期内，新华联新增借款37.6亿元，偿债61.5亿元，一借一还之间产生23.9亿元差额。短期借款从期初的15.8亿元下降至8.5亿元，一年内到期的非流动负债从期初的67.9亿元下降至49.1亿元。三季末，新华联剔除预收款后的资产负债率为68.38%，较2019年末下降4.26个百分点，达到了“三条红线”中，剔除预收款后的资产负债率不得大于70%的及格线。

  控股股东持股高比例质押和冻结

  债务风险稍降，另一风险却在逼近。目前，新华联控股持有新华联股份数量约11.6亿股，占总股本的61.17%，累计被冻结和被轮候冻结11.6亿股，占其持有股份总数的100%。最近一次被轮候冻结的信息是，起始日自2020年10月22日起，新华联控股被辽宁省锦州市中级人民法院轮候冻结36个月。与此同时，约11.3亿股被质押，占其持有股份总数的97.70%，占总股本的59.77%。

  业内人士分析称，新华联控股的股份质押用途为融资，起码反映出企业目前急需资金。如此高比例的股份质押，其实是企业将风险转嫁出去了，由于以股份质押的方式融资，质权人会将股份的价值打折扣，最终其实相当于企业将风险转嫁给了市场。

  截至10月26日收盘，新华联收3.15元/股，年内下跌约22.2%，近三月月K线已三连阴，月线级别均线呈空头排列，成交量持续萎缩。