纵横十三载，闽系代表房企泰禾的资本路走向终局。

  7月28日深夜，昔日千亿房企泰禾集团（以下简称“ST泰禾“，000732.SZ）宣布，股票终止上市。

  公告显示，泰禾集团股票在2023年5月8日至2023年6月2日期间，通过深交所交易系统连续20个交易日的每日收盘价均低于1元，触及了《股票上市规则（2023年修订）》第9.2.1条第一款第（四）项规定的股票终止上市情形。

  自2020年首现债务违约以来，泰禾集团在董事长黄其森的带领下尝试过不少自救动作，但至今已到期未归还借款仍达数百亿元。如何落地债务重组，是泰禾未来工作的重中之重。

  “泰禾退市后，直接影响是缺少了A股这样一个融资平台，但上市公司退市后，只要公司没有破产，则仍存在通过其他融资渠道继续融资、实现自救的可能，尤其是在当下各界预判房地产扶持政策可能会带来房企复苏机会的背景下。”上海市光大律师事务所高级合伙人徐军律师在受访时称。

  就相关问题，泰禾集团相关工作人员回应，“目前，公司正与主办券商进行接洽，公司将尽快完成聘请主办券商事宜，并签订《委托股票转让协议》。”

  股票终止上市

  黄其森是福建人，曾在银行系统工作多年。1996年，黄其森在一片下海浪潮中创立泰禾。成立之初，泰禾的发展重心位于福建，其中福州是其重仓区域。在福建本地站稳脚跟后，逐步向全国扩张。

  2007年，黄其森将福州泰禾的股权注入福建三农，并于2010年借壳上市。

  作为闽系房企的代表之一，泰禾一直以高歌勐进着称，2013年到2017年，短短五年时间，泰禾的销售规模便实现了从百亿元到千亿元的突破，市值更是一度突破500亿元。

  “不懂金融就做不好房地产。”出身银行的黄其森，非常擅长通过杠杆扩充公司规模，但危机的种子就此埋下。

  2017年开始，泰禾进入大规模的项目建设和销售周期。同时，非银融资期限短、成本高，促使短期债务骤增，对存货周转速度的要求也迅速上升。而对于主打高端或改善型产品的泰禾来说，回款周期相较同行而言变得更长。

  2018年起，中国房地产市场逐步进入下行周期，一二线城市调控严密、银根信贷收紧，泰禾也随即成为最早一批陷入流动性危机的房企之一。

  2020年7月6日，泰禾公告称，未能完成中期票据“17泰禾MTN001”本息的按时兑付，从而正式宣告债务违约。

  截至今年一季度末，ST泰禾仍有股东5.32万余户。2023年上半年，有多位投资者就股价连续多日低于一元面值发问，亦有投资者直指“泰禾高管基本均未持有泰禾股票，请问高管是否对泰禾未来有信心，如果有，何不仿效美好置业，在股价低位，推行高管增持计划，稳定股价，缓解面退风险？”

  对于以上提问，ST泰禾均回应称：公司正在全力推进债务重组事宜，积极解决债务问题。截至目前，公司及各方尚未形成全面债务重组解决方案。

  6月5日，ST泰禾的股票正式停牌。此前，其收盘价连续20个交易日低于1元/股，触发强制退市规定。直至7月28日，泰禾集团正式宣布，股票终止上市。

  优淘城总裁薛建雄表示，“保不住‘壳’，意味着公司运营能力已经很令外界担忧。债权人信心会更差，会加紧对泰禾的逼债和资产清理处置，进而让泰禾的经营团队更被动。”

  债务重组难度加大

  化债三年来，泰禾的债务境况依然严峻。

  2023年一季度财报显示，泰禾拥有总资产2155.87亿元，总负债2077.65亿元。其中，短期借款为49.77亿元，一年内到期的非流动负债为632.76亿元，而在手现金仅为15.4亿元，远不能覆盖短期债务。

  截至2023年4月28日，泰禾已到期未归还借款本金为582.03亿元。公司对外担保中实质性逾期债务对应的担保余额为54.16亿元。

  “退市会让出险房企的流动性雪上加霜，使得其债务重组和资产重组困难程度进一步加剧，因为拟引进的潜在资源失去了上市公司这个退出通道。”IPG中国区首席经济学家柏文喜表示。

  亦有地产企业高管告诉记者，“成为非公众公司后，泰禾接下来运作的逻辑就变了，有些问题的化解，比公众公司更容易一些。”

  另一方面，在全面债务重组解决方案未能落地的当下，泰禾寄希望于经营回暖仍不太现实。

  从财报数据看，公司已连续3年亏损。2020年至2022年，归母净利润分别为-49.99亿元、-40.13亿元和-53.74亿元。

  4月29日发布的2022年报显示，泰禾集团在过去一年实现营业收入88.03亿元，同比增长79.24%；实现归属上市公司股东的净利润-53.74亿元，同比下降33.9%。

  7月14日，ST泰禾披露上半年业绩预告，公告显示，2023年上半年归属上市公司股东的净亏损为17.17亿元至23.25亿元；扣除非经常性损益后的净亏损16.9亿元至22.86亿元。

  对于业绩变动的原因，ST泰禾表示，2023年上半年集中交付的房地产项目较少，房地产收入确认金额少于2022年同期。并且，随着房地产项目的交付结转、股权转让等，符合资本化条件的借款费用少于上年同期，本期财务费用列支高于2022年同期。

  2023年以来，ST泰禾的管理层变动频繁。7月10日，公司副总经理邵志荣因个人原因辞职。5月8日，公司独立董事陈基华因个人原因，申请辞去公司独立董事及董事会相关委员会职务。3月3日，公司副总经理黄耀文因个人原因，申请辞去公司副总经理职务及其他在公司所任职务，辞职后将不在公司担任任何职务。

  在黄其森看来，从2020年债务违约到现在，“其实泰禾已经从最艰难的时刻走出来了”。

  截至2023年4月底，泰禾集团已得到批复的政策性纾困资金额度为22.18亿元，其中已收到10.09亿元，泰禾全部在建的几十个项目除了1个项目外，全部复工复产。