[国泰君安]万科：业绩稳定增长 受益政策宽松

  维持增长评级。万科在众多核心城市拥有大量优质的土地储备,我们看好其在行业物理空间重新布局后的成长性。同时作为行业龙头,公司受益于货币信贷宽松实质 性的持续兑现和再融资全面松绑,资产负债表边际改善最为明显,其市占率有望进一步提升。因结算进度的变化,下调2015、2016年EPS预测至 1.66(-5.7%)、1.96(-25%)元。维持目标价18元,对应2015年PE10.8倍,维持增持评级。

        2014年收入1,464亿,净利润157亿,EPS1.43元,同增4.2%,符合预期,竣工面积低于年初计划。实现营收1,464亿,同增8.1%; 毛利率29.9%,净利率10.8%,相比去年同期分别下降1.5pc和0.4pc。ROE17.9%,仍保持在行业高位。在手货币资金627亿元,同增 41.4%。期末每股净资产7.99元。每10股派现5元(含税)。

        销售保持稳定增长,合伙人持股计划持续进行。1)公司2014年销售2151.3亿元,同增25.9%,市场占有率达2.82%。2)截至2015年1月 末,公司集合计划共持有股份4.9亿股,占总股本4.5%,已迎来第二批员工的加入。3)海外业务持续探索,在纽约、香港和旧金山新增3个投资项目,有望 通过合作方式提升产品和服务竞争力。

       打造城市配套服务商,物管有望成为新增长点。1)公司将加大住宅业务外的投入,方向集中在消费体验地产、产业地产和地产延伸业务方面。2)公司物业合同管理面积达1亿平米,后续发展空间广阔。

       核心风险:市场回暖或有反复;地价高企,优质资源获取难度加大