[中信建投]金地集团：机制创新,期待发力

  金地集团2015年一季度实现营收36.57亿元,同比增长16.07%。归母净利润0.79亿,同比增长59.13%;每股收益0.02元。 毛利进一步回升,步入业绩收获期:一季度公司业绩同比出现大幅提升主要在于竣工节奏提速和低毛利项目结算完毕带来的毛利率恢复,虽然公司今年全年维持一季 度较高水平存在一定难度,但经历了13年的全面战略调整,公司对于一二线城市的专注以及近期审慎拿地的态度为毛利率稳定性背书。

  跟投机制催化,去库存有待发力:一季度销售额达66.6亿,同比下降13.51%,销售面积约58.9万方,同比上升2.26%,全年主题仍是去库存。一 季度公司销售费用大幅提升,体现公司对于加速周转的意愿。二月份公司推出项目跟投机制,将2015年6月30日之后首次开盘的项目以内部收益率为考量与员 工进行风险共担,收益共享。我们认为类合伙人制度的建立将对公司内部运营效率的提升产生效应,二季度公司将开始进入集中供货期,叠加市场拐点已现,二三季 度销售发力值得期待。

  投资意向提升,拿地上演“小而美”:公司今年一季度拿地节奏明显加快,权益拿地额达56亿,占当期销售额比重达84%,继续加强一二线城市和合作拿地模 式,所拿9个项目中8个权益占比低于50%,公司今年拿地力度预计和去年持平,除了继续参与招拍挂,以旧改模式获取优质土地储备值得关注。目前公司净负债 率仍然处于行业中等水平,“小股操盘”的选择使得公司能够兼顾现金流与扩张速度。另外公司在多元化融资方面的优势也十分明显,港股平台以及金融平台稳盛投 资都为此提供渠道,今年也即将发行30亿3年期中票为扩张做准备。

  投资评级与盈利预测:我们预计公司15-16年EPS分别为1.02、1.19元,维持“买入”评级。