上半年房企毛利率、净利率降至2015年水平

  当前，各大房企已相继发布了2020年中期业绩报告，从财务数据来看，盈利指标整体表现并不乐观。

  一方面，行业利润空间持续受到挤压，利润规模增速在2018年开始出现拐点， 2019年拐点进一步得到确认，放缓趋势显现，随着2020年上半年疫情对房企竣工、交付节奏的影响，给企业的经营和结算带来较大压力。

  另一方面，目前政策调控持续，行业盈利空间持续受到挤压，高地价项目进入结算期，推高营业成本，整体利润率也呈现下滑趋势。

  在行业整体增速放缓的趋势下，2020年上半年，房企各项盈利指标均延续了近年来的下行趋势，且利润率降幅进一步扩大。如何维持盈利水平、提升自身盈利能力成为行业共同的课题。

  我们认为，整体来说，疫情下营收增速的显著放缓及利润规模负增长大概率是阶段性的，随着下半年市场进一步恢复，房企加快竣工、交付及结算节奏，全年的利润增长预期仍然向好。但从长期盈利预期来看，在地价上升和政策调控背景下，行业利润空间将持续面临下行压力，盈利指标将呈现下降趋势。未来将更考验房企的运营管理效率和产品打造能力。

  01 疫情影响下营收增速创历年最低

  2020年上半年，房地产市场走出深V型曲线。

  自2月房企销售业绩跌至20年来最低记录之后，3-5月市场逐渐企稳并快速恢复。进入6月后，房地产市场热度持续，房企去化加速，百强房企单月全口径销售额达到14517.2亿元，同比增长13.8%。

  由于今年市场销售节奏整体后移，房企项目竣工及交付结转进度普遍延缓，收入无法如期确认，营业收入增速较去年同期进一步明显放缓。

  从我们调研的179家样本房企（117家A股、61家H股、1家新加坡上市）来看，2020年上半年，整体营业收入为23056亿元，较2019年同期仅增长6.2%，创历年来最低。规模房企中，碧桂园、华润置地、中国金茂等，营收规模均出现不同程度的同比下滑。

  与此同时，行业整体营业成本增速也相应放缓，179家样本房企整体营业成本达16600 亿元，同比增长12.4%，增速放缓6.8个百分点。

  在营业收入增速大幅放缓，同时营收增速放缓幅度高于营业成本的双重作用下，2020年上半年房企利润空间大幅收缩，行业整体利润规模出现负增长，2020年上半年，179家样本房企实现毛利润6456 亿元、归母净利润2116 亿元，分别同比下降7.0%、16.0%。

  02 毛利率、净利率降至2015年水平

  从利润率指标来看，2020年上半年房企整体的毛利率、净利率及归母净利率水平均延续近年来的下行趋势，且降幅进一步扩大。上半年，行业179家样本房企毛利率中位数为31.3%，同比下滑2.4个百分点；净利率中位数为9.7%，同比下滑2.6个百分点，且与历年相比，净利率中位数降至2015、2016年水平。此外，归母净利率中位数达到历年新低点，为7.2%。

  近年来行业盈利指标的持续下行，主要还是要归因于政策持续调控和高地价项目结转影响。一方面，从目前政策环境来看，调控基调仍以企稳为主，局部地区政策调控持续趋紧，特别是一二线城市限价政策难放松，存在地价房价比率高的问题，企业的盈利空间受限。房企在区域布局上，要充分考虑当地政策调控力度，积极采取措施，减少政策因素对于结转利润的影响。

  另一方面，上半年不少房企前期获取的高地价项目进入结算，压缩了利润空间，也是导致企业盈利指标下降的重要原因。同时我们也发现今年二季度以来，土地市场火热，高溢价土地成交不断，这些项目将在未来一到两年陆续体现在企业营收和盈利上，继续对企业利润率实现产生影响，企业应更加关注如何提升自身的产品打造能力，以提升高地价项目的产品溢价。

  03 未来更加考验房企经营能力

  由于今年上半年行业整体盈利表现不佳，引发投资者对房企利润率的高度关注。从各大房企对行业毛利趋势的预期来看，大部分认为在地价上升和限价政策调控背景下，短期来看，就今年而言多数企业表示全年毛利率仍会维持在合理、稳定的水平。长期来看行业利润将持续面临下行压力，毛利率将呈现下降趋势。

  融创中国董事长孙宏斌在其中期业绩会上表示：“关于利润这块，行业已经到了和以往不一样的阶段，下一个阶段需要综合竞争力，不能有短板，特别是反映在利润管理上，对企业来说未来的产品定位应该是把成本控制。”

  龙湖集团董事长吴亚军则表示：“龙湖今年还是会咬住盈利增长20%左右的目标，但是未来可能会追求利润两位数的增长，投资毛利率25-30%。”

  世茂集团董事局副主席、总裁许世坛认为：“2022-2024年规模增速一定会降到20%，如果规模增速只有20%，那么利润增速很难达到20%，未来还要靠发展多元业务。”

  我们认为，在行业盈利下行趋势下，房企“稳利润”主要还是要从运营管理以及产品品质方面着手。提升运营管理效率和产品品质及溢价率是实现盈利的有效突破口。其中，经营管理中最重要的一环即成本管控，特别是土地成本控制，在土地市场火爆期，适当减少招拍挂拿地，以多元化方式获取地块，谨慎获取高价地，同时也要更科学地评估地块价值，测算地价房价比，保证预期收益。产品方面，持续优化产品结构、提高产品溢价，实现项目增值。

  综合来看，面对企业经营利润空间受到挤压、行业盈利下行趋势的压力，房企只有通过修炼内功、提质增效，不断优化项目的投资布局，提高自身的产品力打造以及成本管控能力，才能在逆势下获取利润、保障自身盈利预期的实现。

  有一点需要特别提醒的是，从全年利润角度来看，今年受疫情影响，商业和写字楼的评估，可能会出现减值。所以持有资产规模较大的房企要做好减值准备。